2022年9月1日 星期四 你挣的钱来源于熊市

你挣的钱来源于熊市

格雷厄姆说：“牛市是普通投资者亏损的主要原因”。芒格说：“反过来想一想”。反过来，想什么？格老的话反过来就是：熊市是投资者赚钱的主要原因，所以，我们是否应该在全世界都在下跌时勇敢些？！

在恐慌的时候更恐慌，你一定也会觉得愚蠢。但在全世界都在下跌的时候，勇敢也是很难的。

二十年前，罗大佑在《闪亮的日子》中有两句词：“是否你还记得，过去的梦想？”“为了理想，历尽了艰苦”。分享一个关于勇敢的案例：

前不久刚听了比尔·米勒（Bill Miller）在一个播客中回顾投资亚马逊的一些细节，很有意思。他说亚马逊 IPO 的时候自己就买了，但是股价翻倍之后卖了，不过他很快就意识到卖出亚马逊是个错误。

再次进场是1998年亚马逊股价88美元的时候，然而不幸的是，买入之后回撤一度高达-90%，好在幸运的是，历经风雨都不撒手，持有时间超过了二十年……

最惨的时候，亚马逊的股价低至6美元（后复权相当于2.5美分），严重拖累基金表现。他当时是越跌越买，持仓成本做到了30美元，账面还是血亏状态。

2002年，股债双杀，雷曼兄弟的分析师 Ravi Suria 说亚马逊将无力偿还债券，大家要做好用书抵债的心理准备。
除了股票之外，米勒还在2012/2013年间通过长期看涨期权进一步地放大回报。当时亚马逊的股价腰斩，长期看涨期权价格很低，在他眼里这是风险回报不对称的绝佳杠杆。
二三年后，亚马逊的股价再创历史新高，期权价格翻了5倍。但他没有卖掉期权，而是行权换成股票持有，所以在接下来的十年里，亚马逊又涨了十几倍。

比尔·米勒不仅敢于逢低买入，而且长期持有二十多年，最终成为贝佐斯夫妇之外最大的个人股东（基金清算之后转为个人持股），亚马逊股价的期间涨幅接近7,000倍。

上面引用的杨天南专栏的文字，2015年第一次读到的时候，虽然有些体会和认同，但7年之后的今天再度这些文字，又有一番感悟，
结合当下的经济和市场来看，确实让大多数人勇敢不起来，但艰难的日子更需要忍耐，从长期看，整个社会是一直进步和发展的，总体的社会经济是不断发展的，理性乐观是投资者必备的品质，尤其是在一个向下的周期内，我们不能根据眼前和当下做决定，就如同我们不能用我们身处的周期来判断趋势，因为真正的趋势是在至少两个大周期之后。
全世界都在下跌的时候，也就是整个市场都处于熊市，熊市有多长、跌多深，这些不是我们能够控制的，但我们坚信周期必然发挥作用，熊市结束之后牛市必然到来。我们要做的就是在熊市中勇敢，勇于定投，勇于积累筹码，因为漫长的熊市才是我们未来超额利润的来源。
熊市必然会过去，就如同时间必然流逝，区别在于熊市过去之后我们积累了什么。过去十几年的经验告诉自己：熊市的时候不敢买，牛市的时候拼命买是大多数人投资亏损的主要原因。
遍地黄金的时段只能出现在熊市，出现在全世界都在下跌的时候，相信每一个理性追求财富的人都知道如何做，因为比尔·米勒给我们做出了榜样。
最后的问题只有一个：你敢吗？

​